成长投资法 ：激进的基本面投资者
我的投资方法大分享：
我的投资法，以一句话来概括，就是：成长投资法 （Growth Investing）。
这篇文章，我会讨论：
- 什么是成长投资法？它和价值投资有何不同？
- 成长投资法适不适合你?
- 我具体的分析步骤是什么？
成长投资法 ：激进的基本面投资者
从本质上来说，成长投资法其实是基本面的一种。基本面最出名的就是股神巴菲特用的价值投资（Value Investing）指的是以低价，买入高品质的公司。这里对高品质的定义是：（1）有强大的护城河、（2）Profit 越赚越多的公司。股神买过的公司就包括Coca-Cola ($KO), Apple ($AAPL), MacDonald ($MCD) 等等。这些都是存在了很长一段时间，而且越来越赚钱的公司。
成长投资 （Growth Investing）其实也是在寻找高品质的公司,
只是定义有些不一样。对成长投资者来说，我们要找的是（1）有可能建立强大的护城河 （2）Revenue 越赚越多，而以后Profit 可以越赚越多的公司。
可能你已经看出了其中的差别，没错：成长投资者所找的“成长股”是那些未来会成为“价值股”的公司。给个例子：AAPL 自从推出了iPhone 以后，成长极其迅速，2010年左右的时候可以算是成长股来的，可是当AAPL 成长到一个地步稳定下来后，它就变成下金蛋的母鸡，变成了价值股，就吸引了股神巴菲特来买入。
价值股通常都获利非常稳定，估值也不会太高，等到股价无缘无故大跌的时候买入，风险就超级低的，毕竟公司一直以来都赚大钱，还越赚越多。价值投资者喜欢用PE （Price-to-Earning Ratio）来估值，PE 10 就代表 ：（assume 没有成长的话），这笔投资必须要用10年才能赚回本。PE 越低就越便宜。
相反的，成长股的估值通常非常的高。打个比方：$AMZN 的PE 就长期高于1000, 也就是说：没有成长的话，要用1000年才会赚回本，这根本就是疯了！价值投资者根本是不可能买的下手的。但我们看回过去的10年间，$AMZN 的股价却成长了差不多20倍! 股价都这么贵了，还能长20倍是什么情况！？简单来讲，$AMZN 的成长同样夸张，而且由于其霸主的地位越来越稳固，投资者更愿意给它高估值，借此获得比常人更高的回酬。
对于成长投资者来说，这些成长股通常都是买贵的了，但我们买的是未来的Exponential
Growth。简单来说，我们买的就是将来会成为下一代的 Google, Facebook,
Amazon 等的伟大公司，但现在也许还很小，风险很高。
所以，成长投资是个高技术活，对于风险的把控有比较高的要求，所以不那么适合初学投资的朋友。
投资如驾车：成长投资法适不适合你呢？
投资好比 “开车”。
价值投资就像安全地在高速公路上驾110km/hr, 最高的合法时速，很安全不会中罚单，稳稳向前。
投资好比 “开车”。
大部分的成长投资者都是买入高成长股后，长期持有，也能获得很好的回报。
这类成长投资者就像驾150km/hr 一样，很爽很刺激，可是有撞车的风险，又随时会中罚单。
然而成长投资法也有高低之分。
还有另一类技术高超的成长投资者能做到“进退有度”。怎么说呢？由于成长股风险高，很情绪化，波动很大。有时候这些波动上下是可以有50% 的差别的。
这类技术高超者就会在高峰 （股价Overvalued ）时卖出一部分（20-30%），等回调了再买回，摊低成本。打个比方：C股现在的股价是USD100， 你认为5年后股价会达到USD300。如果明天股价突然涨上USD 250, 提前赚了大部分未来的涨幅，你卖不卖？技术高超的成长投资者 肯定会选择卖掉，因为这是股市情绪化的表现，不赚白不赚。
投资好比 “开车”。
这类技术高超的成长投资者就像“赛车手”：你的驾车技术一流的话，你就可以像赛车手那样时而加速，过弯的时候慢下来，过了弯到了直路就直踩油门向前冲，进退有度，因为你懂得判断局势。“赛车手”有技术，努力把风险控制在最低，所以才敢飙车。
如果自认技术不够好的话，那也可以选择驾110km/hr 就好（价值投资）。马路如虎口，不管什么投资法，能安全到达目的地就好。
成长投资：我的具体分析步骤
分析成长股，除了Revenue Growth之外, 最重要的就是Valuation 估值了。
估值就是我们心中的一把尺，帮助我们衡量我们的买入价到底合不合理。有些公司虽然成长高，但估值严重不合理的贵的话，我们买了也不会赚到钱，反而亏钱的可能性比较高。
我个人最喜欢用的估值metrics 是Price-to-Sales Ratio (PS ratio)。PS ratio 指的是每1块钱的Revenue, 你愿意花多少钱来买。打个比方：如果一家公司的Annual Revenue 有USD 100 million, 而现在的Valuation （Market Cap）是USD 500 million 的话，那PS ratio 就是 500 million 除于 100 million : PS ratio = 5。
PS ratio = 5 的意思是说：assume 没有成长的话，你投入的资金必须等5 年的Revenue才能赚回来。 普遍来说，PS 越低就代表你买得越便宜。PS ratio 和 价值投资者喜欢用得PE ratio 是同个概念，不过PS 是以Revenue 为基准，而PE 是用Net Profit的差别罢了。成长股不能用PE，必须用PS ratio, 因为很多成长型公司都是还没有Net Profit 的。
好，搞清楚了基本概念，让我来分享我用的具体步骤。今天，我们就用Shopee的母公司 SEA Group 来做例子好了 (不是投资建议)。
SEA
Group: 成长分析案例
SEA Group 的业务有什么，我们这里就不赘述了。有兴趣的朋友可以自己上网查看，以后有机会我也可以写一篇来分析SEA Group 的 Gaming, e-Commerce, Fintech, Food Delivery等业务的潜力。
首先，我们来看看SEA 过去几年的Revenue Growth:
Source: https://www.macrotrends.net/stocks/charts/SE/sea/revenue
如上图所示：SEA 的Revenue 自2017年开始，几乎每年翻一倍，也就是年成长100%，连续三年了，非常夸张。Revenue 在2020年达到了USD 4.4 billion之多。它的Revenue 年成长稳定地超过30%，符合了成长股的资格。
根据SEA 管理层给出的2021 年Guidance：
Source: SEA FY2021 Guidance
2021 年的Revenue 应该会有USD 8.8 – 9.2
billion 之间，算一算至少也有100%的成长。
好，有了这些资料，那让我们来建立一个简单的model 来计算：
我把2020 和 2021 年的Revenue填下去了，我们的目标是要推测2025年的Revenue，所以必须要做一些assumption。
首先，我们知道：当一个公司越长越大之后，它就很难保持一样的高成长，所以我把2022年的Growth rate 设定为50% （或者图中的1.5），2023 年为45% 慢慢减速，到2025年为止只剩下35%。
我的估计是保守的。首先：从2021 年的100%的成长突然降到2022 年的50%，这里面保守了一轮。其次，2025年的成长预估只有35%，我觉得也是低估的了，要知道，即使是Amazon 这么大了，现在的年成长还是有30%；而SEA 的Shopee 处于比Amazon 更早期的成长阶段，成长理应更高才对。
但为了减低风险，我个人比较倾向于使用更保守一点的估计。你可以自行调整。
根据我们的计算可以知道：2025年的Revenue/Sales 预计有 USD 36 billion。那接下来我们只要乘于 合理的PS ratio, 就可以得出SEA 在2025 年的Market cap 了。那我们要怎么计算2025年的 PS ratio 呢？
PS
ratio: 参考历史 与 同行
我们来看看SEA 从2018 – 2021 年的PS ratio。你会发现，早期时，SEA 的PS ratio 介于5-10之间，而2020年后迅速暴涨到2021 年 的PS = 25 左右。为什么会暴涨呢？因为疫情之下，SEA
增长迅速，获得了投资者们的青睐，所以大家都愿意付更高的PS ratio 来买SEA 的股票。
那我们要用多少的PS ratio ，可不可以直接用PS 25 呢？ 我觉得不行！因为2025年的时候SEA 的成长一定是比现在弱，那时候投资者不可能还愿意付一样高的PS ratio。
在决定之前，先让我们看看竞争者老大们（Amazon 和Alibaba）的PS ratio。
最近3-5年的PS Ratio:
AMZN: PS ratio 3 - 4
BABA: PS ratio 8 - 10
AMZN 比SEA 大100 倍，所以理所当然的人们不会给AMZN 太高的PS ratio, 因为它很大很大了，成长应该会放慢 （虽然还是很快，但投资者预期就是会放慢）。而且，AMZN 已经profitable了，所以已经到了用PE ratio 来看的阶段。所以AMZN 的参考性比较低。
Alibaba 也是很大，但毕竟还不如AMZN，投资者们觉得它的成长性应该还不错，所以给了比较高的PS 8 – 10。
比较各种数据后，对于SEA, 我觉得2025 年时，给予PS 8 - 10 是合理的。这里就用PS 10 吧！
让我们来算一算2025 年 SEA的market cap 吧！
Market cap = Revenue x PS ratio
= USD 36 billion x 10
= USD 360 billion
(estimated)
SEA 2021 年6月的market cap 在USD 150 billion 左右，算一算应该有2.4倍的成长空间。
简单的用CAGR calculator 来算算平均的Annual Return:
Source: https://cagrcalculator.net/从2021 至2025年的这4年间，我们投入这只股 的话，平均可以得到接近25% 的年回报。
有了这个数字，我们就可以决定这个投资合不合算了。如果你是追求超过25% 的年回报的（比如50%），那这公司可能不适合你，因为在这个价位买入的话，达不到你的要求。你可能就需要跳过它，或者等股价跌下来之后才买了。
反之，25%的年平均回报符合你的要求的话，就可以考虑。（不过还是要做好资金管理和其他一系列准备、分析）
注：以上的分析只是例子，不是投资建议。投资有风险，投资前请一定要做功课，独立思考和咨询投资专家。以上分析可能存有巨大误差 (如果2025年的PS 只有5，那肯定亏钱)，分析只是参考用的，请一定要自己加以分辨。
总结
以上就是我本人喜欢用的成长股分析法。用这个方法可以让我预估 未来的回报。很多人只知道一些公司有高成长就盲目买入了，他们完全不去分析估值，导致他们有时会买得非常非常贵。虽然成长投资者是能接受买贵的，但如果贵得不合理那就不对了。所以，心中拥有一把“衡量的尺”非常重要，而这个分析法就是我的那把“尺“！
当然，我不会因为估值合理就马上买入一只股票的。我用基本面来选股，之后会参考技术面来选时机。关于技术面的应用, 有兴趣的朋友可以回顾我以前的文章：技术面的本质 与 应用
